摘要

美元兑人民币汇率破7，根本原因可能是内外压力下国内基本面走弱，短期触发原因则是美元再度走强。

而在美元走强背后，美欧经济前景的转变或是关键。

【资料图】

复盘来看，十年国债表现并不一致，整体还是要从国内逻辑考察对应变化。其中关键：货币政策内外均衡、利率与汇率的关系。

一方面，利率与汇率分别是资金的内部价格与外部价格，均受一国经济基本面与货币政策影响。一国经济基本面走弱，货币政策转向宽松，利率与汇率同步对内对外贬值。

另一方面，在当前全球货币体系下，除了美联储外，各国央行均需考虑货币政策的内外均衡，即利率平价理论。币值稳定是央行的两项中心任务之一，其包含了物价平稳与汇率稳定两层含义，若一定时期内的汇率波动脱离了基本平稳的范畴，就可能反过来限制央行货币政策，进而影响利率水平。

而一定时期内，汇率与利率主要遵循何种关系，主要取决于基本面情况和政策选择。总体上，内外均衡对内为主，但是在一定的位置上，货币政策也会在操作和行为上顾及汇率问题。

2015 年811 汇改后很长一段时间，美元兑人民币汇率破7 与否，是市场衡量一定时期内汇率波动是否脱离基本平稳范畴的一个参考值。而结合央行相关领导的论述也可以说明，7 是一个央行比较在意的位置。

最近一个阶段虽然市场对于经济预期显著转弱，但是央行态度也较为明确，就是没有进一步简单宽松的意思表达，在美元兑人民币汇率再度破7 之后，市场担心央行会出于稳汇率考量，降低进一步宽松的可能，债市有这方面的考虑也很正常。毕竟内外均衡虽然对内为主，但是利率不能太低，也是之前央行曾经表达过的意思。

汇率破7 是宏观预期走弱的结果，逻辑上，不能排除汇率贬值和利率下行的可能，毕竟这是基于国内基本面这一共同逻辑的结果。

但是需要注意的是，虽然宏观图景在摇摆，但是现阶段债市曲线走平、赔率降低的背景下，资金面或是后续胜负手的关键。

结合汇率破7 的背景，我们判断，货币宽松的取向不变，只是可能量稳价平。据此，后续隔夜资金利率的合意状态参考1.75%来观察。

没有进一步改善资产负债表压力的增量政策，债市胜率还在；但是，如果资金利率无法进一步宽松，那么，赔率问题或仍然是债市困扰。

逻辑上，现阶段可能还是票息策略更占优。

风险提示：美欧经济与货币政策调整超预期，中国经济基本面修复超预期，央行货币政策调整超预期。